После турбулентного 2025 года трейдеры получили редкую возможность перевести дыхание. Прошедший год явно выбивался из классического поствыборного сценария, однако для держателей акций он стал по-настоящему результативным. Фондовые рынки США, Европы, Индии и Японии завершают год с двузначной доходностью. Существенную роль сыграл всплеск оптимизма вокруг искусственного интеллекта. Американский рынок акций выглядел особенно уверенно:
- индекс S&P 500 прибавил 17,5%
- его долгосрочный среднегодовой номинальный темп составляет около 10%
Фактически рынок США оказался почти вдвое сильнее своей исторической нормы. Весенний обвал на фоне тарифной эскалации со стороны Дональда Трампа достигал порядка 21%. Как показало время, именно тогда был сформирован минимум. С этих уровней индекс взлетел почти на 44%, что стало одним из самых впечатляющих восстановлений за последние годы.
Китайский рынок по итогам года показал даже более мощный результат, чем американский, выйдя на +30,8%. Весной тарифное давление ударило и по Китаю, однако индекс сумел быстро отыграть потери. В 2023–2024 годах китайские акции торговались крайне дешево по историческим меркам, отражая последствия кризиса на рынке недвижимости. В 2024–2025 годах Пекин перешел к более агрессивной и скоординированной поддержке экономики. Свою лепту вновь внес ИИ, а локомотивом роста стали компании big tech (крупнейшие технологические корпорации):
- Alibaba – 75%
- Tencent – 43%
- Baidu – 62%
Абсолютным лидером стала Южная Корея (+75,53%), поскольку производит критически важные элементы инфраструктуры, прежде всего память. Если 2024 год выглядел как разогрев, то 2025-й стал главным актом — годом резкого разворота в сторону американской исключительности и возврата турбулентности в мировой торговле. Доминировала жесткая линия администрации Трампа под лозунгом «Америка прежде всего». Парадоксально, но именно она ускорила глобальный процесс снижения зависимости от доллара США. Пока Вашингтон заключал новые двусторонние соглашения, рынки сделали свои выводы.
Модель мировой экономики, формировавшаяся последние полвека, меняется. Геополитическая концепция «мира через силу» прошла серьезную проверку. Конфликты на Ближнем Востоке и в Украине не исчезли, а лишь трансформировались. Даже саммиты высокого уровня, включая встречу Трампа и Си Цзиньпина в Пусане, дали лишь временную передышку. Очаги напряженности продолжили тлеть. На этом фоне центробанки развитых стран шли по пути смягчения денежно-кредитной политики, заливая рынки ликвидностью и тем самым поддерживая фондовые индексы, несмотря на политический шум.
Это подтверждает и протокол декабрьского заседания ФРС, на котором ставка была вновь снижена. Документ показал, что большинство в Комитет по операциям на открытом рынке считают оправданным дальнейшее смягчение при условии замедления инфляции. В то же время часть представителей регулятора дала понять, что после декабрьского шага ставку целесообразно оставить без изменений на определенный период. Протокол наглядно высветил глубину разногласий внутри ФРС:
- за снижение на 0,25% – девять голосов
- за более резкое смягчение – один
- за сохранение текущего уровня – двое
В документе прямо указано, что некоторые сторонники снижения считали решение пограничным и были готовы поддержать паузу. Дополнительно «минутки» зафиксировали спор о ключевых рисках для экономики США. Большинство участников полагают, что движение к нейтральной политике поможет избежать резкого ухудшения ситуации на рынке труда. При этом другая группа опасается закрепления повышенной инфляции и считает, что дальнейшее снижение ставки может быть воспринято как отход от цели в 2%.
Медианный прогноз ФРС, опубликованный в середине декабря, предполагал лишь один раунд смягчения в 2026 году. До выхода протокола рынок оценивал вероятность снижения ставки на январском заседании примерно в 16% по данным FedWatch (инструмент оценки ожиданий трейдеров). После релиза эти шансы немного сократились. Зато ожидания по марту слегка усилились: вероятность снижения выросла с 44% до 45%.
На валютном рынке первый импульс ослабления доллара был связан с апрельским введением жестких тарифов администрацией Трампа. Глава валютной стратегии Deutsche Bank Джордж Саравелос назвал прошедший период одним из худших для доллара за всю историю свободно плавающих курсов. В пике американская валюта теряла до 15% к корзине основных валют, прежде чем частично восстановиться. Однако возобновление цикла снижения ставок ФРС в сентябре вновь усилило давление. По мнению аналитиков, перспектива дальнейшего смягчения в США на фоне более жесткой позиции других центробанков, включая Европейский центральный банк, формирует фундамент для продолжения нисходящего тренда доллара.
Трейдеры закладывают в котировки сценарий, при котором к концу 2026 года Федеральная резервная система США снизит процентные ставки на 50–75 процентов. При этом регулятор еврозоны занимает более выжидательную позицию. А глава ведомства Кристин Лагард в этом месяце подчеркнула, что «все варианты остаются на столе»
- ставки сохранены
- прогнозы по росту экономики и инфляции были повышены
Это важный сигнал для валютного рынка. Крупнейшие банки Уолл-стрит ожидают укрепления евро до $1,20 к концу 2026 года. «ФРС идет против общего тренда мировых центробанков и по-прежнему находится в режиме смягчения денежно-кредитной политики», — отмечает Джеймс Найтли, главный международный экономист ING. Динамика доллара, несмотря на его статус доминирующей мировой валюты, имеет далеко идущие последствия. Ослабление USD в этом году помогло американским экспортерам, но стало проблемой для европейских компаний, зарабатывающих в США. Эксперты указывают, что траектория доллара в 2026 году во многом будет зависеть от выбора Дональдом Трампом нового председателя ФРС.
Если преемник Джерома Пауэлла пойдет навстречу Белому дому и ускорит снижение ставок, давление на доллар усилится. Financial Times сообщала, что инвесторы на рынке облигаций выражали Минфину США обеспокоенность фигурой Кевина Хассетта – одного из ключевых кандидатов. Существует риск, что при его назначении ставка будет использоваться как политический инструмент. По словам Найтли, рынок готовится к более «интервенционистской» ФРС, склонной к агрессивным шагам и решениям «по интуиции». Если регулятор окажется фактически привязан к Белому дому, это вновь оживит опасения по поводу американской экономической политики.
Аналогичная реакция уже наблюдалась весной, после объявления Трампом так называемых пошлин в «День освобождения». Тогда доллар резко ослаб. Марк Собел, бывший представитель Минфина США и глава американского подразделения OMFIF (официальный форум валютно-финансовых институтов), отмечает, что «подрыв фундаментальных основ долларового доминирования – процесс медленный, но он уже тревожит рынки». А когда сценарий рецессии в США из-за торговых войн не реализовался, доллар даже смог отскочить примерно на 2,5%. Теперь быки по доллару делают ставку на инвестиционный бум в ИИ, который, по их мнению, обеспечит США более высокие темпы роста по сравнению с Европой и ограничит пространство для агрессивного снижения ставок ФРС.
На этом фоне внимание рынка привлекли действия регулятора в конце декабря. 26 числа, сразу после Рождества, ФРС предоставила одному или нескольким банкам ликвидность в объеме $17 млрд. Это вливание вызвало резонанс, особенно на фоне ситуации вокруг JPMorgan – крупнейшего банка США. Согласно раскрытым данным, у него имелись обязательства на поставку около 5 900 тонн серебра, которым банк фактически не владел. Банки и хедж-фонды сейчас выступают ключевыми шортистами серебра, поэтому не исключено, что JPM столкнулся с маржин-коллом (требованием внести дополнительное обеспечение) на фоне резкого роста цен. Только за прошлую неделю серебро подорожало на 18%.
В денежном выражении 5 900 тонн серебра при цене около $80 за унцию – это порядка $15,2 млрд, что подозрительно близко к объему декабрьского вливания ФРС. Дополнительную нервозность усиливает и исторический контекст: в 2012 году JPM уже имел негативный опыт подобных спекуляций, понеся убытки в размере $6 млрд. В совокупности эти факторы усиливают тревогу за устойчивость банковской системы, которая демонстрирует сбои даже при формальном профиците ликвидности в несколько триллионов долларов. С Хэллоуина ФРС предоставляла банкам экстренную ликвидность 14 раз на сумму свыше $50 млрд, когда наблюдались резкие расхождения ставок SOFR (ставка обеспеченного овернайт-финансирования).
К финансовому сектору накапливаются вопросы, несмотря на то что многие инвестиционные банки делают на него ставку в 2026 году. Возможно, в этой ситуации разумнее пойти против консенсуса и не рассматривать банки и финансовые компании как приоритетную инвестиционную идею. С наступлением 2026 года рыночная логика меняется: на смену реакции приходит ожидание. Именно в режиме предвкушения рынки и будут входить в новый торговый год. Сохранит ли глобальная инфляция прежний вектор – этот вопрос, который рынки уносят с собой в 2026 год. «Мягкая посадка» экономики США по-прежнему под сомнением, а сам сценарий может оказаться куда менее гладким, чем рассчитывают инвесторы.
Да, в 2025 году общий уровень инфляции снизился, однако качество последних данных по CPI (индекс потребительских цен) в США вызывает вопросы. При этом эффект тарифов 2025 года еще не полностью заложен в цены и, вероятнее всего, проявится в первой половине следующего года. Для трейдеров ключевая интрига состоит в том, идет ли речь о разовой переоценке ценового уровня или же рынок стоит на пороге устойчивого инфляционного разворота. Во втором случае рынок облигаций выглядит опасно недооцененным, а текущие доходности могут не компенсировать будущие риски.
Экономика США сегодня – это, по сути, две разные реальности. Производственный сектор испытывает давление из-за торговых конфликтов и тарифов, тогда как сектор услуг держится уверенно, подпитываемый бумом ИИ. Главной зоной неопределенности на 2026 год становится рынок труда. Экономика постепенно переходит от стадии «инвестиций в ИИ» к фазе его массового внедрения. Если технологии начнут активно вытеснять офисных сотрудников, потребительское доверие может просесть еще сильнее.
Такой сценарий способен привести США к поверхностной рецессии уже к середине года. Федеральная резервная система) оказалась зажата между рынком и реальностью. Инвесторы продолжают закладывать снижение ставок, однако ускорение инфляции на фоне тарифов может вынудить регулятор взять паузу и оставить параметры политики без изменений.
На валютном рынке вырисовывается еще один важный сдвиг. Эпоха тотальной глобальной корреляции подходит к концу, а 2026 год может пройти под знаком региональных валютных блоков.
- В Северной Америке многое будет зависеть от прочности соглашения USDMCA, определяющего синхронность действий США и Канады.
- В Тихоокеанском регионе австралийский и новозеландский доллары, вероятно, продолжат движение в связке, особенно если Резервный банк Новой Зеландии сохранит жесткую линию.
- В Европе валюты Старого Света уже привлекли мощные потоки капитала.
- Швейцарский франк обновил многолетние максимумы к доллару, евро и фунт показали впечатляющий рост.
Вопрос лишь в том, хватит ли у них импульса удержаться на плаву или пик уже пройден.
Подсказки, как ни парадоксально, снова даст динамика доллара США. Дедолларизация остается долгосрочной темой, но ее темпы под вопросом. Сделка «продавай доллар» в 2025 году была перегружена, но крайне успешна. В 2026-м рынок может взять паузу. Фокус смещается на политику США, торговые решения, рынок металлов и позицию ФРС по ставкам. Именно сочетание этих факторов определит, станет ли дедолларизация медленным, растянутым процессом или начнет напоминать лесной пожар. Кроме того, на первый план снова выйдет тема выборов.
В 2026 году пройдут выборы в Конгресс, да и судебные решения способны радикально изменить расстановку сил на рынках. Верховный суд вполне может придать тарифам неправомерный статус. Решение ожидается к июню. Если суд ограничит право президента единолично вводить широкие торговые пошлины, рынки могут увидеть резкое ослабление дефляционного давления и оживление мировой торговли. В плюсе окажутся судоходство, сырьевые рынки и активы развивающихся стран.
Во второй половине года фокус сместится на промежуточные выборы 2026 года. Расклад в Сенате угрожает республиканскому большинству, особенно в Джорджии, Северной Каролине и Мичигане. Если опросы начнут указывать на «синюю волну» и возможный законодательный тупик, рынки могут отреагировать позитивно. Исторически Уолл-стрит благосклонно относится к разделенной власти, воспринимая ее как фактор стабильности и ограничения радикальных решений.
Итак, 2026 год станет периодом, когда экономика и политика окончательно сольются в одно целое. Эпоха «чистых» торговых стратегий уходит. Любая позиция (на валютном рынке, в облигациях или акциях) превращается в ставку на геополитику и институциональные решения. Гибкость, внимание к решениям Верховного суда США и осторожность в момент смены главы ФРС станут ключевыми условиями выживания на рынке. Удачных сделок и успешного нового торгового года!
