Pasar sedang memasukkan hampir semua faktor ke dalam harga, kecuali ketenangannya sendiri—dan justru ketenangan itulah yang kini terlihat mencurigakan meyakinkan. S&P 500 ditutup menguat untuk minggu ketiga berturut-turut, membukukan tren kenaikan terpanjang sejak Mei, sementara indeks ketakutan VIX turun ke level terendah sejak 29 Desember. Nasdaq 100 yang sarat saham teknologi memang sedikit melemah, tetapi perubahan itu tidak mengubah gambaran besar: menurut para trader, keluasan pergerakan pasar tetap konstruktif, dan reli terus merangkak naik dengan sorotan yang lebih sedikit namun dengan partisipasi yang jauh lebih luas dari perkiraan.

Namun, alasan untuk khawatir belum hilang. Penjualan ritel di Amerika Serikat turun paling dalam dalam lebih dari setahun, mengindikasikan hilangnya momentum belanja konsumen setelah paruh pertama tahun yang kuat. Sentimen konsumen, menurut University of Michigan, turun untuk pertama kalinya dalam tiga bulan. Dolar dan obligasi yang pertama kali merasakan dampaknya: saham terkoreksi, sementara minyak justru terdongkrak oleh ancaman langkah ekonomi baru terhadap Iran—kenaikan harga energi sudah mulai diperhitungkan ke dalam ekspektasi inflasi dan ke dalam sentimen di pasar derivatif.

Dinamika laba per saham untuk perusahaan S&P 500

Faktanya, pasar sedang menjalani dua narasi paralel sekaligus. Di satu sisi ada kelelahan konsumen; di sisi lain ada korporasi Amerika, yang telah membukukan pertumbuhan laba terbaik di luar masa pemulihan pascakrisis sejak 1992. Perusahaan teknologi besar melaporkan kenaikan laba sebesar 31% pada kuartal kedua, dengan lebih dari 90% konstituen dalam indeks luas tersebut sudah melaporkan kinerjanya. Analis mengaitkan hal ini dengan penerapan kecerdasan buatan dan ketahanan ekonomi AS dalam menghadapi guncangan energi, termasuk lonjakan harga minyak yang terkait dengan perang.

Namun, pertumbuhan laba masih melampaui kinerja indeks itu sendiri. Margin laba S&P 500 mendekati 16% dari sebelumnya 14%, dan target rata-rata akhir tahun yang ditetapkan para strategis untuk indeks tersebut telah dinaikkan menjadi 7.894 poin—hanya sekitar 1% di atas rekor level saat ini. Pada saat yang sama, rasio harga terhadap pendapatan ke depan, P/E, telah turun menjadi sekitar 22 dari 26 di awal tahun, ketika valuasi yang sangat tinggi menjadi kekhawatiran utama pasar. Pandangan yang dominan di Wall Street adalah bahwa pasar telah mengalami penyesuaian yang sehat dan valuasinya kini menarik.

Perkiraan reaksi S&P 500 terhadap peristiwa-peristiwa kunci

Kurva volatilitas S&P 500 mengisyaratkan bahwa para trader relatif tenang menghadapi risiko yang akan datang dan tidak memperkirakan kejutan menjelang laporan Nvidia dan simposium Jackson Hole, sementara indeks Cboe mengakhiri pekan pada level terendah tahun ini. Pasar memperkirakan pergerakan harian indeks kurang dari 0,8% hingga akhir bulan—angka yang terbilang menenangkan untuk bulan Agustus.

Ketenteraman jarang muncul tanpa harga. Apakah pasar sudah terlalu cepat bersikap santai?

Secara teknikal, pada grafik harian, S&P 500 diperdagangkan di atas level nilai wajar di 7.745, yang menunjukkan bahwa pihak pembeli masih memegang kendali. Selama level tersebut tidak tembus ke bawah, masuk akal untuk tetap berfokus pada posisi beli.