La position longue cumulative sur le dollar américain face aux principales devises mondiales a diminué de 3,1 milliards de dollars au cours de la semaine de référence, pour s’établir à 11,6 milliards de dollars, ce qui marque un recul pour la deuxième semaine consécutive. Il est évident que ce changement de positionnement est motivé par l’espoir d’une fin de la guerre au Moyen-Orient.

Mercredi, la Federal Reserve tiendra sa prochaine réunion de politique monétaire, et elle devrait maintenir ses taux d’intérêt inchangés. Les risques que la Fed doit prendre en compte pour arrêter sa décision semblent équilibrés. D’un côté, l’inflation reste supérieure à l’objectif, et la crise énergétique découlant de la guerre au Moyen-Orient pourrait la pousser encore plus haut. De l’autre, la croissance de l’emploi aux États-Unis a clairement ralenti ces dernières années, et le taux de chômage est relativement stable, ce qui signifie en pratique que la hausse mensuelle de l’emploi pourrait être proche de zéro sans provoquer de hausse du chômage. Si cette dynamique change, cela pourrait alors indiquer la nécessité de baisser les taux, mais pas pour l’instant : les contrats à terme n’anticipent aucune modification pendant au moins l’année à venir.

Pour le dollar, la situation apparaît de plus en plus claire. Lorsque des nouvelles positives viennent du Moyen-Orient, le dollar s’affaiblit et l’appétit pour le risque augmente. À l’inverse, lorsqu’il devient évident que les négociations sont de nouveau dans l’impasse, le dollar et les prix du pétrole montent tandis que la demande pour les actifs risqués diminue. Le marché a clairement mis en évidence ce mécanisme.

Il faut partir du principe que les espoirs d’une issue favorable à la guerre s’amenuisent de plus en plus. Washington n’a pas obtenu le résultat souhaité sur le champ de bataille et poursuit désormais ses objectifs par la voie des négociations. L’Iran n’a pas perdu cette guerre et n’agit pas en position de faiblesse. Cette situation pourrait durer longtemps et, plus l’incertitude persiste, plus ses conséquences seront marquées. La crise énergétique pourrait déclencher simultanément deux effets : une remontée de l’inflation et, peu de temps après, une crise alimentaire mondiale, la production d’engrais ayant fortement ralenti en raison du manque de gaz naturel. À long terme, ces facteurs jouent en faveur du dollar, mais à court terme, ce n’est pas le cas.

Nous partons du principe que la reprise d’hostilités actives dans les conditions actuelles est peu probable, ce qui signifie que le dollar ne peut pas compter sur ce facteur. Une tension persistante empêchera le dollar de baisser, de sorte qu’il devrait évoluer dans une fourchette étroite, avec une tendance à s’affaiblir face aux principales devises. Si les tensions diminuent, le processus d’affaiblissement du dollar s’accélérera.